中小企業診断士のファイナンスの問題です。 D社は毎期300億円の営業利益を生む企業である。借入や営業外損益、特別損…

Question

中小企業診断士のファイナンスの問題です。

D社は毎期300億円の営業利益を生む企業である。借入や営業外損益、特別損益はない。法人税率は40％で、税引き後利益は全額配当される。発行済株式数は1億株である。
株主の要求収益率は15％である。
この度、借り入れを行って自社株消却を行うこととした。借入金額は1,000億円、負債利子率は8%である。自社株消却後の株価はいくらか。

償却前株価は、税引き後利益180億÷1億株＝180円で1株当たり配当を出し
180円÷15％＝1,200円
なので
1000億円÷1,200円＝83,333,333株を自社株買いして
消却後の発行済株式数は16,666667株
借り入れ後の税引き後利益は、支払利息80億とタックス・シールドを考慮して132億円
1株当たり配当を出して株価を出すと、約5,280円となったのですが
選択肢を見ると、1,280円か1,600円となります。

どうやって導出するか教えてください。

Answer 1

1,000億円の借入れと自己株式取得(＆消却)はここでは段階的に行われるものと考えます。

無借金時の企業価値は、300億円×(1＋40％)÷15％＝1,200億円ですね。
1,000億円の借入れをすると、その1,000億円とそれによる節税効果1000億円×40％＝400億円だけ企業価値がアップし、2,600億円になります。
そのうち負債価値は1,000億円ですから、株式価値は1,600億円で、株価は1億株で割って1,600円となります※。

次に自己株式を取得するわけですが、取得できる株数は、1,000億円÷1,600円＝0.625億株で、流通する株式数は残りの0.375億株となります。
自己株式の取得で株式価値は1,000億円減って、600億円になり、それを0.375億株で割ると1,600円となります。

※ 借り入れを行って、その分で自社株取得した後の株価は、ここで算出された株価となりますね。